华泰证券暗示，2024年上市保障公司不绝增配红利特征昭彰的FVOCI股票，上市公司平均成就比例达2.7%，高于1H24的2.2%和2023年的1.7%。现款收益率下行是险资成就红利股的最根柢能源，咱们算计2024年上市保障公司平均现款投资收益率为3.4%（2023 3.6%），进一步面临险资的刚性成本线。成本利得收益在2024年发扬出色，咱们算计平均增厚投资收益率230bps，有劲缓解了当年的投资压力。但成本利得收益波动性较大，险资仍需高度嗜好大略赢得现款的红利股投资。上市公司当中阳光保障、中国吉平和中国财险的FVOCI股票成就比例较高，咱们觉得其他公司仍有增配空间。

　　华泰 | 保障：险资不绝增配红利股

　　红利战略仍是重心

　　2024年上市保障公司不绝增配红利特征昭彰的FVOCI股票，上市公司平均成就比例达2.7%，高于1H24的2.2%和2023年的1.7%。现款收益率下行是险资成就红利股的最根柢能源，咱们算计2024年上市保障公司平均现款投资收益率为3.4%（2023 3.6%），进一步面临险资的刚性成本线。成本利得收益在2024年发扬出色，咱们算计平均增厚投资收益率230bps，有劲缓解了当年的投资压力。但成本利得收益波动性较大，险资仍需高度嗜好大略赢得现款的红利股投资。上市公司当中阳光保障、中国吉平和中国财险的FVOCI股票成就比例较高，咱们觉得其他公司仍有增配空间。

核心不雅点

　　2024年FVOCI股票成就比例2.7%

　　2024年上市保障公司平均FVOCI股票成就比例同比晋升1.0pcts至2.7%，抓仓金额从2023年的2888亿增至5491亿元，咱们算计其中大部分来自于新增成就，少部分来自于财富升值。增厚现款收益和镌汰利润波动是险资成就FVOCI股票的两大原因，基于2023年数据，咱们算计险资红利“收息战略”静态欠配限制为5000-9000亿元（《险资的两种红利战略》，2024年9月24日），洽商到“来回战略”成就和新增资金，动态欠配限制或达万亿，或在改日三年操纵渐渐成就到位。咱们觉得寿险公司FVOCI股票成就比例在改日两三年内有望抓续高潮，有助于支抓现款收益率并镌汰利润波动。

　　大类财富成就不绝向债券歪斜

　　2024年险资抓续增配债券，股指配资拉长财富久期，加强财富欠债匹配。上市保障公司的平均债券成就比例为60%（2023 55%），为历史最高水平。现在大部分公司财富欠债表仍存在久期缺口，在利率下行经过中存在脆弱性，因此仍有不绝增配永恒债券、拉长财富久期的必要性。股票和基金的成就比例连年保抓相对踏实，共计保管在12%，其中FVOCI股票成就比例有所高潮，FVTPL股票和基金抓仓金额高潮，但成就比例小幅下落。非标财富和入款占比抓续下落，一方面非标财富供给不及、信用利差风险收益亦不屈衡，另一方面这两类财富无助于拉长财富久期，对险资的诱导力渐渐下落。

　　现款收益率欺压聚拢刚性欠债成本

　　险资投资的一个进攻原则是现款收益障翳刚性资金成本（寿险产物预定利率）。咱们算计24年包含利息、股息和房钱在内的现款收益率为3.4%，在畴昔十年中抓续下滑，欺压聚拢险资的刚性资金成本。现款收益中下滑最快的部分是利息孝敬，这促使险资不得不转向股息以撑抓现款收益。嗜好红利战略的公司股息相对较多，现款收益率亦相对较高，咱们觉得大略灵验障翳刚性欠债成本。现在预定利率动态挽回机制一经落地，有望在中永恒鼓舞欠债成本与市集利率趋势保抓一致，中短期内险资仍需高度嗜好保管较高的现款收益率。

　　24年景本利得发扬强盛

　　天然净投资收益率下滑，然则24年在股市强盛反弹的情况下，成本利得收益率发扬强盛。咱们算计上市公司平均全口径概述投资收益率5.7%（2023 2.8%），增厚投资收益230bps，在历史上处于较高水平。由于新准则下大部均职权财富被计入来回科目，影响损益表的总投资收益率亦大幅改善至5.1%（2023 2.6%），是2024年保障公司利润大幅增长的最进攻推能源。永恒而言（2004-2024），咱们算计成本利得对投资收益的平均年化孝敬在69bps操纵，现款收益仍然是险资收益的核心和压舱石。

　　风险领导：寿险NBV大幅恶化、财产险承保发扬恶化，投资出现大幅亏蚀。

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